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节能转债783016申购价值分析(4)

发布时间:2021-09-22 01:37:24   作者:gogo体育怎么样   来源:gogo体育下载

  公司应收账款主要来源于非补贴电费和新能源补贴电费收入,逐年增长,增速有所波动。2018年至2020年,公司非补贴电费应收账款分别为1.6亿元、1.79亿元和2.95亿元,账期稳定,增长较为平缓。公司新能源补贴电费应收账款分别为17.22亿元、23.3亿元和31.35亿元,账期较长,整体增速较快。2020年公司应收账款大幅增长,主要因为新冠疫情影响,部分营运地区电价下降,非补贴电费收入涨幅较低,以及部分项目电费结算因转商手续、协议签署等因素时间延后,回款较慢。

  公司在建工程增加较快,账面价值稳步增长。2018年至2020年,公司在建工程账面价值分别为23.13亿元、32.25亿元和84.48亿元,主要为公司正在施工及尚未满足固定资产确认条件的风电机组。2020年末增长较快,主要系2020年抢装潮影响,公司加速项目投资建设所致。

  近年来补贴退坡,后续可能会降低公司盈利水平。2019年,纳入财政补贴年度规模管理的新核准陆上风电指导价按资源分类分别调整为0.34元、0.39元、0.43元和0.52元每千瓦时,2020年则分别调整为0.29元、0.34元、0.38元和0.47元每千瓦时,2021年1月1日开始新核准的陆上风电项目全面实现平价上网,将不再进行补贴,后续公司盈利能力将承压。报告期内,公司所受政府补助金额分别为58.14万元、10.29万元和12.01万元,大幅减少,主要系政策变更所致,但政府补助较小,主要仍受公司电网补贴的影响较大。

  公司控股股东为中国节能,实际控制人为国务院国资委,一季报显示中国节能环保集团持有上市公司47.93%的股份。假设节能转债原股东配售比例在50-60%,配售金额为15亿至18亿元,网上发行金额为12亿元至15亿元,近期发行的三角转债网上有效申购金额为8.06万亿,三花转债网上有效申购金额为8.23万亿,假设节能转债网上有效申购金额为8.20万亿,则网上中签率预计为0.0148%-0.0185%之间。

  6月18日转债平价为92.84元,参考评级相同,发行规模和评级相近的靖远转债(转股溢价率6.75%)、盈丰转债(转股溢价率26.26%),预计节能转债上市首日转股溢价率区间预计为10%-15%区间,对于发行公告挂网日平价,上市价格预计在102.12元至106.77元区间。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。节能转债规模较大,债底和评级尚可。正股专注于风电场的投资运营和管理,在建风电项目众多,中长期看,并网装机容量有望实现翻倍,成长性十足,碳中和背景下,风电行业市场空间广阔。预计节能转债一级市场申购风险不高。

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